作者 | 沈宇婷來源 | 動脈橙果局
導語：政策影響和市場變化對初創醫療企業的創新和投資活力有很大的影響。

“今年的融資環境和去年差不多，很多投資人會看項目，但不太會投?！币晃会t療器械創新企業CEO感慨。盡管“投早投小”已經成為醫療產業發展的周期性規律，但在2021年和2022年的一陣狂歡之后，一些被吹起的泡沫消失在陸地。

據橙果局統計，2023H1（截至2023年6月13日）國內醫療領域共完成了136起早期融資（種子輪、天使輪、Pre-A輪），相較于2022H1，融資事件減少了67起。

(資料圖片)

2023年上半年醫療行業國內早期融資項目數量

數據來源：動脈橙

引發這一現象的原因，一方面是去偽存真，另一方面也是醫療市場趨冷。從上半年早期融資情況來看，是早期醫療項目投資的理性回歸，亦是靜待下一次的破發。

多項關鍵數據下跌，早期投資吹冷風

一位關注早期投資的投資人告訴橙果局，2023年上半年，總體融資情況比較困難。誠如此言，眾多投資機構在當下選擇“勒緊褲腰帶”。

一方面從數量上看，不僅是前文所述的融資件數減少，橙果局還發現，頭部投資機構參與早期投資的熱情也在銳減。

以高瓴創投為例，2023年H1，高瓴創投共參與了2起醫療早期投資事件：一件是醫日健的Pre-A輪投資，另一件是迪視醫療的Pre-A輪投資?；仡?022H1，我們發現，除了參與投資事件更多外，高瓴創投參與的早期投資輪次也更加豐富，不僅參與了Pre-A輪投資，還關注天使輪階段投資。

2022上半年高瓴創投早期融資情況

數據來源：動脈橙

這并不是單獨一例，紅杉中國也出現了類似的現象。2023H1，紅杉中國共參與了4起早期投資事件，與2022H1相比，紅杉出手次數減少了5次。

2023上半年紅杉中國早期融資情況

數據來源：動脈橙

2022上半年紅杉中國早期融資情況

數據來源：動脈橙

但值得一提的是，在2018年，紅杉中國成立了種子基金，重點布局科技、消費、醫療健康等領域。2021年，紅杉中國又宣布將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。

2022年，高瓴正式推出“Aseed+”種子計劃，計劃用3年時間投資100家左右的種子期企業。

為了抓住早期投資機會，這兩家頭部投資機構此前都不約而同地加大了對天使和種子端的比重。但在2023H1，我們希望的一幕并未出現，他們似乎更愿意關注那些已經達到最低商業要求，繼續測試市場并完善運營模式的創新企業，在Pre-A輪次，去幫助創新企業進一步推廣產品或服務，擴大企業規模。

不難看出，此時，紅杉和高瓴更愿意投資“穩扎穩打”，已形成一定規模的創新企業。

另一方面從投資金額上看，總額與“單價”均呈驟減態勢。先說融資總額，2023H1早期醫療融資總額為44.54億人民幣，與2022H1的103.15億人民幣相距甚遠，同比下降56.8%；再說“單價”，2023H1早期融資額相對平穩，80%都集中在數千萬元這一區間，近/過億元融資共11起，與2022H1的34起近/過億早期融資相比，有明顯下降。

那么，早期投資吹冷風的原因是什么呢？

首先，從大環境來看，2023年，資本市場的春天還沒有真正到來。盡管疫情開放，經濟有所增長，但“寒氣依然傳遞到每個人”，一二級市場當前都處于較緊縮狀態。因此，對投資機構來說，“出手”相比于以往更加謹慎。

其次，從投資邏輯來看，與最初的“瘋搶”早期項目不同，在經歷一段時間的沉淀之后，不少投資機構開始逐漸趨于冷靜，以市場為基準，摸索出了一套全新的早期投資邏輯。投資機構基于早期項目的評判維度也在逐漸細化和合理化，并會充分考慮其風險性和回報率。

最后從醫療企業本身來看，雖然成功回報極大，但醫療創新企業變現難一直是被市場詬病。在醫療行業中，很多的項目需要大量的資金投入才能實現盈利，而技術復雜、法規監管嚴厲、集采和醫保都有可能使得醫療創新企業的銷售和變現受到限制。

再加上當前行業內卷嚴重，醫療行業競爭激烈。企業需要與其他公司競爭市場份額，已有的醫療企業在市場上的市場份額越來越大，創新型初創企業卻難以進入市場。

從火熱到趨冷再回歸理性狀態，是絕大多數事物的根本發展規律，早期醫療投資賽道也同樣如此。經歷了一年半的火熱，在2023年的早期投資市場中，投資人們也更加謹慎。

投資回歸理性后，是醫療創業者們的內卷戰場

從2023H1獲投項目來看，大部分項目在內功上都有了提升。從最初的概念投資到資本寒冬的大浪淘沙，資本在決策時更加注重項目能夠解決的實際問題，以及團隊和研發實力——在這一要求下，創業公司們被迫“內卷”。

一位行業內人士向橙果局表示，當前，他們往往需要創始團隊完整，數據詳實后才會投資。

首先是卷團隊。從這些獲得融資的早期項目團隊背景來看，發現投資者們對于創業者背景的要求越來越高。在這136家獲得融資的企業中，創始團隊大多具有產業背景加持，他們中的大部分是大企業的高管，具有至少10年的醫療行業從業背景和管理經驗。這些人中，還有不少是連續創業者，部分創業者甚至有成功退出和上市的經驗。

以澤維生物創始人何偉博士為例，他曾就職于美國諾華（Novartis US）等藥企研發部門，先后任研究員、資深科學家和首席研究員，有超過15年生物醫學研究和新藥研發經驗及靶點發現、驗證、腫瘤新藥臨床前開發經驗。

同時，臨床醫生也開始進入創業圈子，在心血管、口腔等專科領域更常見這些人的身影。例如悅唯醫療，是由于洋、于文淵和柳弘歷三位首都醫科大學附屬北京安貞醫院心臟外科醫生共同成立。

此外，科學家創業也成為了一種趨勢。在這136家企業中，有16家企業的核心團隊來自科研院所。作為創新源頭，科學家們更加青睞技術為驅動的賽道。比如國家納米科學中心科學家、博士生導師丁寶全研究員在2022年5月創辦了迪納元昇，將其在納米中心的十余年藥物遞送方面的研究成果產業化，構建了以自組裝的核酸結構為基礎的靶向載體，來實現小核酸藥物在器官及細胞層面的精準遞送。

而針對科學家創業來說，投資人的要求更高。不少投資人表示科學家團隊需要集齊“內卷二要素”，構建“PI+CEO”的創業團隊?？茖W家聯合可靠、信任和富有經驗的CEO共同創業，一方面與創業公司深度捆綁，一方面繼續探索前沿技術領域。

其次是卷技術，從技術研發而言，獲投的早期項目在硬科技賽道、潛力消費賽道、交叉融合賽道和降本增效賽道上均有所布局。

2023上半年早期投資賽道象限

圖片來源：動脈網《與13家一線投資機構對話，2023年的醫療投資邏輯齊了》

在早期投資中，硬科技無疑是當下最熱門賽道，主要包括細胞與基因治療、核酸藥、腦科學、合成生物學、生命科學工具、外科手術機器人等。2023年H1，這些前沿醫療賽道依舊延續了2022年的活躍。在136起早期融資事件中，有80%初創公司專注硬科技賽道。

以合成生物學為例，2023年H1共有6家合成生物學初創公司獲得融資。根據Synbiobeta數據，2021年全球合成生物學領域獲得融資總額約180億美元，相當于過去12年的總和。近幾年，作為一門新興交叉學科，合成生物學的想象空間被無限放大，直接塑造了從投資到產業，乃至學術界的一場狂歡。也正是在2020-2022年期間，一批合成生物公司在資本的支持下，一步步從實驗室開始邁向產業化。成立于2022年，依諾基科是一家致力于綠色生物產品研發和生產的合成生物學公司，并在2023年年初迅速拿到天使輪融資。

有著巨大市場空間但還處于早期發展階段的潛力賽道，典型的代表是“銀發經濟”，即在醫療場景下老年人的健康需求。在這一類別中，眼科和口腔的表現十分優異。在2023年H1，共有10家眼科創業企業獲得融資。這些企業存在高度集中，大部分集中在了醫療器械細分領域。

一位關注眼科器械的投資人告訴橙果局，眼科之所以受歡迎，是因為其消費屬性較強，市場需求大，并且老年性的病變發病率比較高，而眼科藥物比較少，不少初業企業率先布局醫療器械，從而進入市場。

醫療行業之所以能在近10年內快速發展，與互聯網技術的涌入有極大的關聯性。而現在，隨著臨床需求的又一次迭代，大家都在尋找新的突破口，開始嘗試將全球創新技術與醫療未解決需求進行深度融合。從2023H1融資情況來看，共有11家人工智能概念企業獲得融資，這些企業主要聚焦藥物研發、保險支付和照護領域，意味這種著交叉融合正在進一步深入。

在藥物研發領域，君躋生物基于機器人技術開發生命科學實驗室自動化解決方案，實現基因合成、寡核苷酸合成、 Sanger測序、重組抗體制備等產品自動化產線。該公司也憑借其聚到優勢，在2023年5月，宣布完成數千萬元天使輪融資。

作為能夠降本增效的高價值賽道，醫療行業的上游耗材和科學儀器正處于政策紅利期，各業內企業發展不斷實現突圍與崛起。特別是在熬過疫情的低迷后，國產科學儀器行業迎來更多資本涌入。2023H1國產儀器企業融資熱情高漲，先后就有8家國產科學儀器企業完成了早期融資，融資規模全部在千萬級以上。

其中，獲得數千萬元Pre-A輪的華儀寧創，目前面向公共安全、食品藥品安全、精準醫學等市場應用領域已成功開發出18款儀器設備，包含質譜儀6款，補足我國高端質譜儀器短板。

未來：不樂觀，也不必悲觀

未來國內醫療早期投資會怎樣？“未來醫療早期投資市場不夠樂觀，但也不必悲觀?！蹦承袠I內人士這樣說道。

不夠樂觀的原因有兩點：一是醫療行業是一個非常受到政策影響和市場變化影響的產業，對創新型初創企業的創新和投資活力有很大的影響。一旦遇上集采，投資人對于未來的市場前景稍顯謹慎；二是經濟下行，但行業泡沫還沒有完全消散。醫療行業正期待真正有前景、能落地的技術進入市場。

而不必悲觀是因為，在市場做出反應之際，也有便利之處。隨著醫療技術的創新，深度學習、大數據等新技術發展，未來醫療或許能打造一個穩定且極有潛力的醫療市場?，F在以及未來，中國醫療早期市場都是一個高風險、高收益的領域，各類創新型企業將會不斷涌現，創造出巨大價值。

而對于初創企業來說，在醫療市場趨冷和投資回歸理性的大環境下，不僅要積極尋找融資機會外，還要注重開源節流，一方面節省成本，一方面實現盈利。先讓企業“活”下來。

因此，對于站在創業路上的科學家/臨床醫生來說，除了創造真正具有創新性且滿足市場需求的項目，也要有意識地加強自身在企業運營管理上的核心能力。只有這樣，創業企業才能在充滿機遇和挑戰的早期醫療投資賽道搶得先機。

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