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外部擾動仍然是本周牽制A 股表現的核心原因，但隨著內部政策加碼、美債高位企穩，市場情緒有望回暖。本周市場普跌，但較上周跌幅收窄。

標普下調數家美國銀行信用評級、歐美PMI 走弱，以及聯儲“放鷹”等外部因素在本周對市場產生輪番擾動。歐美主要經濟體PMI 數據全面低于預期，經濟復蘇預期受到壓制，但也一定程度減緩了美債漲勢，10 年期美債在23 日當天收跌13 個基點。美債高位企穩下，全球風險資產獲得“喘息窗口”。內部政策窗口期持續，降息、優化房地產政策、活躍資本市場等政策工具仍在持續落地中。參考我們上周周報觀點（詳見8 月20 日《美債利率企穩是市場反轉的重要參考》），極具性價比的A 股市場有望磨底后向上，回歸理性價值。

消費相對抗跌，制造表現墊底。本周行業普遍收跌，其中環保（+0.8%）、農林牧漁（-0.0%）、食品飲料（-0.3%）相對占優；建筑裝飾（-5.6%）、電力設備（-5.4%）和機械設備（-5.0%）跌幅居前。具體而言，環保受到地方化債預期和日本“排廢”等催化延續上周領漲態勢，也是本周唯一收漲行業。前期受益于海外需求拉動的出口導向板塊，諸如商貿、輕工、機械設備、電力以及建筑等受到歐美經濟數據低于預期拖累，本周表現均較為靠后。此外，本周財政部制定印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》，數據將作為資產被納入會計報表，傳媒、通信等TMT 行業表現較上周有所改善。

內部政策加碼，關注下周海外通脹和就業數據。周五《關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知》明確將“認房不認貸”政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱，供城市自主選用，此外延長售房退稅優惠等政策，預計房地產市場將迎來邊際改善。活躍資本市場政策目前陸續出臺中，基金、券商等多主體正在共同努力，預期將逐漸顯現成效。但海外方面加息預期變化仍將持續擾動市場，鮑威爾的發言使9/11/12 月加息預期相較一周前有不同程度上升。關注下周陸續公布的美國ADP 就業率、核心PCE 等關鍵數據，9 月聯儲會議之前的就業和通脹數據將對下一次貨幣抉擇產生影響。

大類資產：1）海外股市多數收漲，納指（+2.3%）領漲美國三大指數。2）美債收益率周內下跌2.5%，美元指數周內上漲0.6%。3）黃金價格周內上漲1.0%，預期震蕩，銅價預期震蕩偏弱；本周WTI 原油上漲0.24%，布油下跌0.30%。

未來兩周重點關注：1）國內：8 月27 日，7 月工業企業利潤；8 月31 日，8 月官方制造業PMI；2）海外：8 月30 日，美國ADP 就業人數；8 月31 日，美國7 月個人消費支出、人均可支配收入，核心PCE 物價指數；9 月5 日，歐元區8 月PPI。

風險提示：宏觀經濟大幅波動、產業政策風險、市場波動超預期、歷史經驗失效、通脹超預期、美聯儲加息超預期等。

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