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東吳證券股份有限公司湯軍,吳勁草,張家璇近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《2023半年報點評：2023Q2營收增速環比提升，貝芙汀新品發布定位精準分級祛痘》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為102.68元。

貝泰妮(300957)
投資要點
2023H1營收同增15.5%，歸母凈利潤同增13.9%：2023H1公司實現營收23.7億元（同比+15.5%，下同），歸母凈利4.5億元（+13.9%），扣非凈利3.7億元（yoy+5.1%）。單Q2看，實現營收15.0億元（+21.2%），歸母凈利2.9億元（+17.14%），扣非凈利2.5億元（+7.0%）。公司業績基本符合此前市場預期。
2023H1化妝品原料毛利率同比提升明顯，2023Q2期間費用率有所增加：2023H1毛利率/凈利率分別為75.4%/18.6%，分別同比減少1.5pct/0.6pct。2023H1公司期間費用率同比增加1.5pct，其中銷售/研發/財務費用率分別同比變化+0.9pct/+0.6pct/-0.1pct，管理費用率基本持平。截至2023H1，公司經營性現金流量凈額為2.8億元，同增35.0%。公司重視研發投入，2023年7月自研原料水龍提取物備案獲批，特色植物研發實現重要突破。
多品牌戰略驅動，近期分級祛痘品牌貝芙汀新品發布值得期待：（1）按品類：2023H1護膚/醫療器械/彩妝/其他分別實現營收20.5/2.8/0.3/0.1億元，分別同增12%/46%/38%/6%，營收占比分別為86.6%/11.7%/1.3%/0.4%。（2）按品牌：2023H1薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵/其他分別實現營收22.6/0.7/0.2/0.1億元，營收占比分別為95.5%/3.1%/0.7%/0.4%。近期貝芙汀舉辦新品發布會，貝芙汀是貝泰妮旗下分級診療痤瘡的品牌，可通過人工智能診療，精準分級祛痘，并按照不同分型提供護膚品。祛痘是精準護膚中極具潛力的發展方向，貝芙汀能夠克服當前祛痘護膚品針對類型較為單一的問題，發展空間可期。
線上收入占比較高，抖音平臺增速突出：2023H1公司線上/線下分別實現營收17.4/6.1億元，分別同增7.1%/48.6%，線上收入占比超七成。線上渠道中，2023H1阿里系、抖音系、薇諾娜專柜服務平臺、唯品會、京東系分別實現營收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3億元，分別同比變化-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，抖音平臺增速較為突出。
盈利預測與投資評級：公司是我國皮膚學級護膚龍頭，專業化品牌形象穩固，線上線下多平臺拓展順利，品牌矩陣逐步完善。我們維持2023-2025年歸母凈利潤分別為13.46/16.96/21.03億元，2023-2025年歸母凈利潤分別同增28%/26%/24%，當前市值對應2023~25年PE為31x/24x/20x，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，行業競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，萬聯證券陳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.5億，根據現價換算的預測PE為30.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為152.13。

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